“拜登经济学”是回旋镖
北京时间周四凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示，大多数官员认为美国通胀仍面临巨大上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。但其关注的核心是如何在抑制通胀和确保经济稳定之间取得平衡。美联储9月继续加息的可能性有多大？创下15年来新高的美国长期国债收益率是否还会上升？白宫引以为傲的“拜登经济学”又在其中扮演啥角色？
美联储9月加息可能性更大
自去年启动本轮加息进程以来，美联储已经进行11次加息，累计525个基点，政策利率水平升至近22年最高水平。虽然美联储主席鲍威尔此前对9月是否加息仍含糊其辞，但这次会议纪要仍给出了“暗示”。上海社会科学院国际问题研究所副研究员柯静认为，从目前美国经济总体形势，美国银行业总体情况、近期劳动力市场和消费者支出表现等因素来看，美联储9月继续加息以尽快取得抗通胀胜利的可能性更大。
柯静说，首先，美国经济总体形势尚可，为美联储加息留下空间。第二季度GDP环比折年率初值为2.4%，在高利率背景下，这一数字明显好于预期，但同时也说明经济还未冷却至抑制通胀所需要的程度。其次，个人消费支出指数虽然逐步下降，但6月份核心PCE同比增长4.1%还是过高。消费具有韧性本身是好事，但需求不降始终会给通胀带来压力。同时，劳动力市场迄今没有明显降温现象。从昨天美国劳工部最新发布的各州职位空缺报告来看，这一趋势还未改变。再次，美国银行业近期表现稳定。融资条件虽然有所收紧，但流动性依然充足，具备风险抵御能力。最后，7月油价上涨以及俄罗斯退出《黑海谷物倡议》，可能导致近期通胀数据反弹。
美国长期国债收益率还有攀升空间
昨天，美股应声下跌，10年期美国国债收益率创下自2008年6月以来最高收盘水平。柯静认为，美国长期国债仍有攀升空间。这是因为，第一，美联储仍然处于紧缩周期。本月初，美国财政部宣布，因税收收入减少，政府支出增加，美国国债需要增加供应，以填补预算赤字。与此同时，美联储正在缩减资产负债表。截至8月9日，已自去年5月8.55万亿美元的峰值缩减了近万亿美元。从美联储最新会议纪要来看，接下来仍会按计划继续量化紧缩。这意味着必须要有其他买家吸收这部分债券供应量，但当前外国投资者需求未必如美国所愿。美国国债最大的外国持有者日本，其央行7月放松了对政府债券市场的控制，将日本债券收益率推至近10年来的最高水平，可能促使一部分日本资金从美国国债市场回流。
第二，美联邦赤字仍在继续攀升。美国国会预算办公室最近将今年赤字预期上调至1.7万亿美元，相当于GDP的6.5%，较去年提升1%。从拜登政府财政政策走向来看，赤字改善的可能性不大。现有各类补贴政策还在源源不断地增加支出。例如，高盛近期预计，美国政府将在未来10年斥资1.2万亿美元用于《通胀削减法案》的税收抵免等补贴，远高于去年3910亿美元的估算。此外拜登政府还在想方设法扩大福利支出。考虑到明年是美国大选年，预计拜登还会推出一系列福利计划，来为其选情造势。在联邦政府收入无明显提升之际，不断扩大政府支出，其结果必然是赤字飙升。
最后，投资者对美债市场信心下降。国际评级机构惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，一个重要原因在于美国政府缺乏应对赤字的政治意愿。民主党人领导下的政府毫无节制的扩大针对其选民基本盘的财政投入，两党围绕债务上限和预算开支的恶斗持续升级，党争极化现象愈演愈烈，加剧了美国政治的失序与混乱，导致投资者对美债市场的信心不再稳固。如果信心不能及时恢复，美国国债收益率必然提升，美国政府和企业的借贷成本将因此提高，所增加的利息开支会成为赤字的重要来源，又将继续损害美国政府债务的可持续性，推升国债收益率上涨。
“拜登经济学”是回旋镖
随着美国又将进入选举周期，拜登政府正在四处宣传“拜登经济学”。柯静说，客观上“拜登经济学”通过在供给方面加大投资，是当前美国经济表现良好的重要推动力，但能否如其所言，创造更加公平、更可持续的经济，还需等待时间检验。
在柯静看来，“拜登经济学”是导致美国陷入持久通胀的重要因素。疫情后的宽松财政政策使美国经济迄今现金充足，消费具有韧性，但也导致了货币政策调控至今，对消费和经济的抑制优先，通胀可能仍将持续较长时间。也因此，使得联邦基金利率、长期国债收益率长期保持在高位，给美国金融体系和联邦财政收支平衡带来长久隐患。而在高通胀和高利率之下，普通民众尤其是低收入民众的负担更加沉重。
它也是美国联邦赤字不断攀升的重要源头。大规模资金投入制造的繁荣景象令人沉迷，拜登显然不打算在他竞选连任之际理性刹车。井喷式的经济刺激计划如果无法带来极其亮眼的经济增长率，债务的实际利率相对于经济增长率的差距缩小，必然引发债务的不可持续性问题。再次，大规模产业补贴政策的影响仍有待观察。“拜登经济学”声称促进了小企业的繁荣，但大力拥护大规模产业补贴政策的直接受益者，是英特尔、福特等商业巨头，正在利用政府提供的补贴建设新工厂。中小企业是否从中获益，目前并无实质证据。而无论是《芯片与科学法案》还是《通胀削减法案》，都带有明显的贸易保护色彩。
柯静指出，“拜登经济学”所谓的在美国国内进行明智投资的另一面，是用不断拓展的国家安全概念，是侵蚀贸易和投资开放的理念。拜登近期签署的对外投资限制行政令，可能引发全球对外投资领域的干预浪潮，使经济问题进一步政治化、意识形态化，不仅会打击商业社会的经济和效率，也会对包括美国自身在内的经济与创新生态造成反噬。
